一、深耕医药、生物工业自动化控制，提供定制化解决方案

　　公司是医药、生物工业自动化控制系统整体解决方案的提供商；专注于制药、生物制品生产过程中的自动化控制应用，主要面向大中型制药、生物企业，提供个性化的自动化控制系统产品及整体解决方案。区别于一般的制药机械生产厂家，发行人目前并不提供成套的生产线，而是根据客户需求，面向制药、生物企业最终客户提供定制化的自动化控制系统及相关配套设备。

　　公司作为医药、生物工业自动化整体解决方案提供商，成套的设备、产品及服务主要由软件及工艺端切入，具备一定的高端优势。目前公司形成了多项自主研发的专利及非专利核心技术，具备了执行器、控制器等自动化控制系统关键产品的自主设计、研发和加工能力，能够提供发酵/合成、分离纯化、成品制备、辅助工段等四大类自动化控制系统。

　　公司四大自动化控制系统中，发酵/合成控制系统和分离纯化控制系统(属于化学药品原药制造设备领域)历年营收占比较高，14年成品制备控制系统(属于化学药品制剂制造设备领域)增长较快，占营收的比重由13年的15.03%提高到14年的22.55%，年增长率66.58%。

　　自动化控制系统属于定制化产品，为客户提供个性化的系统整体解决方案是公司销售和服务一体化的重要体现。公司通过整体方案设计、关键设备及组件生产、软件设计等一系列流程，在客户所在地完成调试、系统验收后，最终实现销售。

　　公司还可为客户提供系统升级、技改扩容、GMP验证等完善的服务。

　　二、打造平台型企业，有望引领行业发展方向

　　目前，公司已为国内多家医药、生物产业的上市公司和知名企业提供了自动化控制系统解决方案，公司主要客户包括海正医药、鲁抗医药、健康元、伊品生物、东阳光、广济药业、联邦制药及科伦药业等。作为医药、生物工业自动化整体解决方案提供商，公司产品具备较强的客户粘性，未来销售开展和业务规模有望稳步增长。

　　公司力争打造平台型企业：(1)在生产各类系统产品的同时也生产执行器、控制器及传感器等系统设备及组件。其中，销售给客户的发酵/合成控制系统中，所使用的传感器、控制器、执行器类组件根据整体控制方案，由公司自制或按照公司技术图纸要求定制化外协及外购一些标准组件所组成，同时配置公司的控制软件提供给用户。

　　公司拥有已授权3项发明专利及48项实用新型专利，软件著作权1项。包括隔膜式截止阀、自动取样阀、隔膜式截止阀阀瓣、隔膜式截止阀膜片、气动截止阀阀杆等。这些专利被广泛运用于执行器及控制器类自制系统设备及组件。公司自制的执行器及控制器，一方面可以直接出售给客户实现销售；另一方面也可以直接运用于四大类控制系统中。公司自制类执行器及控制器大多数系根据制药流程而针对性研发，在使用中取得了良好的效果。

　　(2)作为增强与客户粘性，为客户提供长期服务的手段，公司可提供自动化控制系统方案设计服务和GMP验证服务。

　　公司可为客户提供自动化控制系统方案设计服务。由公司向客户提供自动化控制系统项目的设计文件和图纸，以及系统设备采购清单，并协助客户完成系统的安装调试、试运行和人员培训等。自动化控制系统方案设计服务可以充分利用发行人的技术优势，在产能不足的情况下，对于公司拓展业务规模、增加新的盈利增长点具有积极意义。

　　GMP验证服务是在医药工业自动化控制系统的项目计划、设计、实施、测试等整个生命周期内，为客户提供完整的验证服务和报告。公司在GMP验证方面积累了丰富的经验，通过与设备制造商、软件供应商或客户的设计、验证团队紧密合作，提供符合国内新版GMP、欧美cGMP等相关要求的验证服务。

　　2011-2014年，公司设备及组件销售呈现逐年递增的趋势，2014年占营收比重为25.19%，毛利率36.23%；公司技术服务收入目前占比较小，但毛利率近几年一直维持在较高水准，13和14年分别为91.04%和90.38%。

　　三、盈利预测

　　我们发现公司的收入和订单金额具备大致对应关系，并且估计控制系统总揽项目全局，受甲方进度推进影响较大，公司2014年控制系统仅体现了13年底结转订单金额的77.38%，而该波动预计将在2015年有所回补。我们预计公司的系统设备及组件将继续保持较高增速，而控制系统也可望获得高于14年的收入增速。

　　我们预测公司2015-2017年归母净利润为6569万元、8946万元、12078万元，按照最新股本摊薄EPS分别为1.08、1.47、1.99元。

　　四、估值分析

　　公司作为医药、生物工业自动化控制系统整体解决方案提供商，“工业4.0”属性显著，未来更有望成为医药生产自动化领军企业。我们选取了目前A股市场上“工业4.0”投资标的华昌达(300278)、东富龙(300171)，与公司进行估值比较。华昌达产品下游为汽车整车制造，东富龙产品下游为化学药品制剂制造，诚益通根据公司主要产品功能分类，下游市场主要为化学药品原药制造+化学药品制剂制造。

　　诚益通2014年营收、销售毛利率及销售净利率均高于华昌达，市值仅为华昌达的48.68%；诚益通与同属化学药品制造自动化领域的东富龙相比，14年营收、销售毛利率及净利率有显著差异，但公司产品下游市场覆盖面高于东富龙，下业14年的固定资产投资金额是东富龙对应行业固定资产投资额的2倍，此次IPO募投项目达产后，公司营收水平有望在未来几年获得持续性的显著提升，公司市值还有继续上涨空间，给予阶段性的保守估计100-120亿元，公司股票目标价区间为164元-197元。

　　风险提示：经济下行导致产品需求减少；公司工程师队伍建设进度慢于预期，产能扩张有限；客户集中度较高。海通证券股份有限公司